预计明年生猪期货价格先降后稳

回顾 2022 年，生猪价格的振幅超出市场预期季度。一季度，生猪供给充裕，出栏对应的是 2021 年 6 月的能繁母猪存栏高点，价格处于上一周期触底阶段。自二季度起，随着新周期的开启， 出栏量进入趋势性下行阶段，生猪价格步入上行区间，价格重心逐步抬升。7-9 月，生猪价格呈 现“U”型走势，我们认为主要是受供给收缩、消费疲弱及节日效应支撑的轮番影响。具体来看， 周期性产能收缩叠加养殖主体压栏惜售，共同导致 7 月生猪供给阶段性偏紧，直接利多猪价;8 月后，随着政策调控力度加大，供给担忧逐渐缓解，而需求却呈现出“强预期-弱现实”格局， 拖累价格走低;进入 9 月，节日消费旺季的到来支撑价格再度走强。进入四季度，除了总体产 能收缩，供给维持趋势性下滑以外，压栏惜售对出栏节奏形成阶段性强干扰，叠加节日效应加持，10 月以来，生猪延续冲高走势。对于 11 月猪价，我们认为前期压栏惜售与二次育肥导致的 供给后置将逐步兑现，同时，我们预计龙头集团为完成年内出栏任务，或进一步加速出栏，生猪供应基础或环比有所改善，价格大概率走弱，12 月初至次年 1 月，元旦春节效应加持下，生猪价格仍有可能进入季节性上行通道，但受整体消费能力偏弱的掣肘，旺季价格不具备大幅上涨基础，整体涨幅或低于市场预期。我们维持在 9 月 30 日发布的《4Q22 价格或先抑后扬，但不具备大幅上涨基础》中四季度生猪价格重心在 25.5-26 元/KG 的判断。

展望 2023 年，我们看到能繁母猪存栏拐点已于 2022 年上半年出现，我们预计生猪的潜在供应 相对充足，预计 1H23 生猪价格先降后稳，但考虑到 2022 年猪价基数整体较低且季节分布前低 后高，2023 年生猪价格同比或大概率呈现先高后低。具体来看，出栏节奏方面，能繁母猪产能 自今年 5 月出现拐点，对应生猪出栏量约在 2023 年一季度开始逐步回升，叠加春节后的消费淡 季，猪价上半年或走出高位回落态势。价格波幅方面，我们预计明年我国生猪价格波动幅度将明 显减弱。但考虑到 2022 年猪价基数变化较大，猪价同比方面或前高后低。我们预计，外三元生 猪 1Q23 均价 21.5 元/千克，2Q23 均价 18.8 元/千克。(来源:中金公司)